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Les ETF (Exchange Trades Funds)

Qu'est-ce qu'un ETF​

Les ETF ou trackers sont des fonds de placement dont l'objectif est de répliquer les performances d'un indice donné. À première vue, il s'agit donc d'un fonds d'investissement comme un autre, sauf qu'il est coté en bourse. Vous pouvez ainsi l'acheter ou le vendre instantanément pendant les heures d'ouverture de la bourse, comme avec une action.

Mais ce n'est pas la seule différence qui existe entre un ETF et un fonds d'investissement traditionnel. Un ETF est un fonds indiciel, c'est-à-dire qu'il se contente de répliquer un indice boursier. Ainsi, un ETF CAC 40 investit dans les 40 entreprises de l'indice français. Un ETF S&P 500 investit dans les 500 entreprises de l'indice américain.

L'évolution des ETF​

ETF première génération: les trackers répliquent les grands indices boursiers​

Les ETF premère génération permettent de répliquer les grands indices boursiers et, au tout début, les grands indices boursiers américains seulement (S&P 500, Nasdaq, etc.) Aujord'hui, tous les grands indices boursiers mondiaux sont accessibles.

ETF deuxième génération: les trackers répliquent les indices sectoriels​

Les ETF deuxième génération permettent de répliquer les indices sectoriels. Ils permettent de se positionner sur tout un secteur sans avoir à choisir quelques valeurs. La diversification permise par ce type d'ETF peut se révéler très positive pour l'investisseur. Ainsi, par exemple, en cas de marée noire d'un bateau TotalEnergies, un investisseur étant positionné sur le secteur de l'énergie souffrira beaucoup moins de la baisse des marchés qu'un actionnaire de TotalEnergies. On peut aussi souligner l'existence d'ETF thématiques qui vont aller encore plus loin que les ETF sectoriel dans la précision, offrant la possibilité d'investir dans les énergies fossiles ou les énergies renouvelables par exemple.

ETF troisième génération: les trackers répliquent les indices du marché obligataire et les matières premières​

Les ETF troisième génération permettent de répliquer les indices du marché obligataire, fondé sur les obligations. Ce type d'ETF, à la fin des années 2010, représente tout de même plus de 30% du marché des EFT en Europe, Au cours de la même période sont apparus les premiers ETF répliquant la valeur des principales matières premières tel que l'Or, le pétrole et certaine matières premières agricoles.

ETF intelligent: les ETF Smart Beta pour mettre en place des stratégies d'investissement sophistiquées​

Les ETF Smart Beta permettent de mettre en place des stratégies d'investissement sophistiquées. Ils répliquent par exemple un indice créé pour l'occasion, qui n'est pas pondéré par la capitalisation boursière, mais par différents facteurs de surperformance. Ils peuvent aussi être un moyen de manager le risque au sein d'un portefeuille. Par exemple, un ETF lowvol est un ETF dont l'indice est composé de sociétés dont la volatilité est plus faible que la moyenne.

Les ETF dernière génération: les Actively managed ETF​

Enfin, la dernière génération d'ETF, les Actively managed ETF (gérés activement) sont une nouvelle catégorie d'ETF qui sont apparu après 2018 et qui sont plus proche du mode de gestion d'un fond spéculatif. À l'instar de la plupart des ETF qui sont des produits d'investissement passifs, ce nouveau type d'ETF permet même des stratégies de trading type day trading. Contrairement aux autres types d'ETF, la composition d'ETF n'est pas toujours trasparente en raison des changements au jour le jour.

La méthode de réplication de l'indice​

Première possibilité: la réplication physique de l'indice​

Pour obtenir un résultant identique, le plus simple est de le copier. C'est bien ce que font les ETF physiques. On retrouve parmi eux deux méthodes de réplication physique:

  1. La replication totale:

Ils reproduisent la performance de leur indice en détenant exactement les mêmes titres que ceux qui composent l'indice. Ceux sont détenus dans les mêmes proportions.

  1. La réplicaton partielle:

Lorsqu'on veut reproduire un indice boursier comme le S&P 500, on achète les 500 plus grandes capitalisations boursières des États-Unis. C'est relativement facile. Les ennuis commencent lorsque l'on souhait suivre un indice plus exotique. S'il est composé de petites (ou micros) capitalisations des pays émergents va poser des problèmes de liquidités sur certaines actions (difficile à acheter ou vendre par manque d'offre ou de demande sur le marché boursier).

Suivre un tel indice en réplicaton physique totale serait coûteux pour le fonds à cause des frais induits par la négociation de ces actions (frais de spread). C'est pourqui certains trackers choisissent une réplication partielle, le fonds détient une très grande partie des entreprises qui composent l'indice. Seules les actions les plus pénalisantes, en ce qui concerne les frais, sont oubliées. La société de gestion procède alors à une selection de titres au sein de l'indice afin d'optimiser le coût et/ou la liquidité de l'ETF, tout en restant le plus proche possible de la performance attendue.

Deuxième possibilité: la réplication synthétique.​

Pour les européens, la réplicaton synthetique est une sorte de réplication physique partielle dont la différence est la manière de coller fidèlement à l'indice. Pour cela, nous allons devoir aborder un produit financier, les SWAP.

Un SWAP est un contrat entre deux entités. La première qui souhaite se protéger, la seconde qui vend sa protection: la contrepartie du SWAP. Le SWAP est un échange de flux financiers régi par contrat et lié à l'évolution d'un indicateur financier ou économique.

Par exemple, une entité A paie un crédit à taux vairable. Elle souhaite se protéger d'une augmentation des taux au-delà d'une certaine valeur. Alors, elle va passer un contrat SWAP avec une autre entité, une banque par exemple. L'accord serait le suivant:

Le taux variable du crédit de A est de 3%, elle serait en difficulté si ce taux dépasse les 6%. Elle passe donc un contrat SWAP sur taux d'intérêt avec une banque B. L'indicateur financier lié est donc le taux d'intérêt. Il est fixé par contrat à 6%. C'est l'écart entre le taux réel et celui fixé par le contrat SWAP qui définit qui paie qui:

  • Tant que le taux d'intérêt du prêt de A est inférieur à 6%, A paie la différence à B.
  • Si le taux d'intérêt du prêt de A devient supérieur à 6%: B paie la différence à A.

Ce que vous devez retenir, c'est qu'un SWAP vous permet de faire courir un risque à une autre entité, plutôt qu'à vous-même. Donc, dans la réplication synthétique, le ETF a des actifs physiques très liquides mais non liés à l'indice à suivre et la performance de ces actifs est échangée avec un acteur financier. Le tracker à réplication synthétique va pouvoir acheter les actifs de l'indice de référence et les échanger contre la performance d'un autre panier d'actions.

L'ETF PEA représente un avantage majeur pour les PEA (Plan Epargne en Actions) car il permet de contourner la législation imposant de détenir uniquement des titres européens dans ce type de livret. Ainsi, le SWAP offre la possibilité d'investir partiellement dans des actifs hors Europe.

Méthodes de réplication des ETF

Quels sont les avantages des ETF?​

  1. Les frais sont moins élevés que ceux des fonds actions traditionnels, qui sont gérés plus activement.

  2. Ils offrent un large choix d'investissement vous permettant de diversifier vos placements: vous avec acès à un portefeuille varié de titres nationaux ou étrangers, représentatifs d'un marché, d'un secteur d'activité ou d'une stratégie d'investissement. Contrairement aux fonds classiques, leur cotation en continu vous permet de les acheter ou de les vendre à tout moment.

  3. Il sont transparents. Avec un ETF, vous savez que le gestionnaire investit dans les entreprises de l'indice de référence.

  4. En tant que fonds, les ETF répondent aux règles de sécurité des placements collectifs (notamment la garantie des titres, la diversification des fonds, la présence d'un dépositaire séparé du gérant permettant de protéger vos actifs en cas de faillit de la société de gestion, etc.)

Quels sont les risques des ETF?​

  1. La variation de l'indice du marché suivi: si l'indice baisse, votre portefeuille baisse dans les mêmes proportions, voire plus fortement si vous avez choisi des ETF à effet de levier. Vous pouvez donc perdre tout ou partie du capital investi.

  2. Pour les ETF cotés en devise étrangère, le risque de change est à prendre en compte: la variation de la devise s'ajoute à celle de l'indice lui-même.

  3. Le tracking error, la réplication d'un indice n'étant pas toujours aisée, surtout pour des indices avec un grand nombre de valeurs.

  4. Attention également aux les plus exotiques, qui peuvent être peu liquides. Un ETF peu connu a peu d'acheteurs et de vendeurs, et peut aussi avoir des difficultés à suivre l'évolution de marchés étroits.

  5. La faillite de l'émetteur. Ce risque est relativement faible puisque l'émetteur de l'ETF est souvent une filiale des grands groupes bancaires (Crédit Agricole et BNP Paribas pour Amundi, Société Générale pour Lyxor, etc.). Les sociétés de gestión ont peu de chances de faire faillite du jour a lendemain.

Pour l'ETF synthétique​

  • La faillite de la contrepartie

C'est-à-dire de faillite du tiers détenteur du swap. D'une part, les contreparties ont fait de gros efforts pour améliorer la transparence des swap, il est ainsi relativement facile de trouver les informations le concernant. D'autre part, cet événement n'a pas de grosses conséquiences sur l'investisseur dans le sens où, en général, la société de gestion prévoit plusieurs contreparties pour limiter ce risque.

De plus, dans le cas où aucune contrepartie ne serait plus en capacité de réaliser le swap, votre ETF ne disparaît pas: il suivra tout simplement les actifs qu'il détient physiquement. Il devient alors un simple ETF européen.

Enfin, les règles européens (UCITS) limitent ces risques cas la valeur du swap est limitée à 10%. Ainsi, les pertes maximales ne peuvent être supérieures à ce pourcentage.

Le traitement des dividendes​

Les ETF détiennent des actifs sous-jacents: souvent des actions, mais aussi des obligations. Or, les actions versent des dividende, les obligations des intérêts. L'ETF reçoit les dividendes. Étant actionnaire de ce dernier, une partie vous revient au prorata du nombre d'actons quíl possède. Deux possibilités:

  1. Soit l'ETF réinvesti les dividendes ou intérêts touchés dans l'achat de nouvelles actions ou obligations, ce qui fait monter la valeur du fond. C'est un ETF capitalisant.

  2. Soit il redistribue les dividendes ou intérêts touchés de manière périodique aux actionnaires du fond. Vous recevez alors la somme sur votre compte.

Les principaux émetteurs d'ETF et de trackers. La société de gesstion​

C'est la société de gestion responsable du fonds d'invetissement. Elle s'occupe des décisions d'arbitrage au sein de l'ETF et de sa gestion dans son ensemble: maîtrise des coûts, etc. Les fonds indiciels ont l'avantage d'être cadré et prévisibles: Leur unique but est de répliquer l'indice de référence. Les décisions d'arbitrage suivent ce but.

Plussieurs sociétés de gestion existent. Voici les plus connus:

  • iShares
  • Xtrackers
  • Lyxor
  • UBS
  • Amundi
  • Vanguard
  • State Street
  • Invesco
  • Wisdom Tree
  • BNP Paribas
  • Legal & General
  • Franklin Templeton

Comprendre le nom d'un ETF​

Une fois que nous connaissons les différentes émetteurs, est important de savoir comment les identifier et les interpréter.

Dans la grande majorité des cas, le libellé du tracker commence avec le nom de l'émeteur de l'ETF. Ensuite, le libellé de l'ETF indique l'indice boursier répliqué avec parfois une thématique de stratégie appliquée (Nasdaq, CAC 40, stratégie value / Growth, etc.), ainsi qu'une indication concernant le type d'indice (PR = Price Return, DR = Dividendes Réinvestis, NR = Net Return ou TR = Total Return). La dénomination UCITS désigne une directive européenne visant à harmoniser les marchés financiers. Pour finir, il est également souvent mentionné en fin de libellé de l'ETF la mention Acc ou Dist. Il s'agit de la politique de distribution des dividendes de l'ETF:

  • Acc ou C signifie que les dividendes son capitalsés
  • D ou Dis ou Dist signifie que les dividendes sont distribués.

Décryptage du nom d'un ETF​

Si on prend l'exemple de l'ETF Lyxor MSCI EMU ESG Trend Leaders (DR) UCITS ETF -Acc voici le décryptage du nom de cet ETF:

  • Lyxor: nom de l'émetteur
  • MSCI EMY ESG Trend Leaders: indication sur l'indice de référence répliqué et la stratégie
  • (DR): dividends réinvestis (pour l'indice de réference)
  • UCITS ETF: répond à la directive UCITS
  • Acc: les dividendes de l'ETF sont capitalisés

Comment choisir un ETF dans lequel investir​

De manière générale, on retiendrea qu'un investisseur, pour choisir un ETF, devrait considérer avec attention les éléments suivants:

  • L'indice de référence: privilégiez les grands indices boursiers. Préférez d'abord les grands indices connus, mondiaux ou locaux, tels que le EURO STOXX 50, le CAC 40, l'or, les obligations Barclays Bond et bien sûr la suite classique MSCI régions et secteurs (World, Asia, Healthcare, Energy, ...) dont les composants et les historiques sont publiés gratuitement depuis parfois des dizaines d'années et régulièrement commentés. Il est primordial de bien saisir la composition de l'indice répliqué.

  • Les particularismes leveraged et short: écartez les ETF Short et Leveraged. Les ETF Leveraged et Short (ou inverse) vont entraîner une érosion du capital initial en raison du beta-slippage, quelle que soit la direction du marché si la tendance n'est pas franche. Ils correspondent aux besoins d'investisseurs avertis uniquement.

  • Le fournisseur d'ETF

  • La méthodologie de réplication

  • Les frais: TER en anglais ou TFE en français

  • Le traitement du dividende et le spread. les cours ajustés servent à calculer les rendements globaux et comparer les ETF qui reversent des dividendes et ceux qui ne lo font pas. De plus, les frais des ETF sont aussi intégrés dans le cours car ils sont intrinsèques aux ETF. La lecture des performances globales sur la base des cours ajustés intègre donc directement 3 dimensions: le cours, les dividendes et les frais.

  • La tracking difference ou tracking error

  • La capitalisation ou AUM

  • La liquidité. Sans être synonyme, l'encours est corrélé à la liquidité et donc au spread, soit la différence de prix entre acheterus et vendeurs. Les ETF ayant des encours inférieurs à 100M€ s'échangeront statistiquement plus rarement sur la Bourse, et seront plus chers à acheter ou vendre.

Sources​